30/10 18:10 | Enviado por Ariel Devulsky

Entre mínimas históricas, múltiplos¹ ajudam a explicar pontos de repique das bolsas.

De acordo com as cotações da última segunda-feira, dá para comprar todo o free float² da China e da Índia apenas com a capitalização de mercado da alemã Volkwagen. Com o troco, ainda dá para comprar a Turquia também.”
Desta afirmação, da equipe de análise da Merrill Lynch, pode-se extrair algo que não é mais surpresa para os mercados. Os múltiplos² dos países emergentes ainda estão ‘baratos’ depois da devastação provocada pela crise às bolsas. Mas a discrepância impressiona. Atingiu mínimas históricas no começo desta semana e chega ao ponto de permitir comparação de tamanha magnitude.

Grosso modo, a análise da Merrill Lynch reitera a tese de reação exagerada do mercado frente aos potenciais prejuízos trazidos pela crise. A relação entre o valor das ações negociadas e a projeção de ganhos (P/E - price/earnings ou P/L - preço sobre lucro) já figura em níveis recordes de mínima.

Entre mínimas históricas
Na comparação com os períodos mais conturbados da história recente, como a crise asiática de 1997 ou a recessão global entre 2001 e 2002, os múltiplos dos principais mercados emergentes ainda mostram-se baratos.

Para se ter uma idéia, a projeção da Merrill Lynch para o P/L médio dos emergentes, utilizando preços da segunda-feira e a estimativa de ganhos para 2009, gira em torno de 6,2 vezes - o preço dos ativos supera em 6,2x os ganhos projetados.

A margem obtida é inferior à média de 10,2x da crise asiática ou dos 7,1x atingidos na recessão de 2001. Para o Brasil, a relação atingiu 4,4x, abaixo dos principais períodos de instabilidade econômica recente. Ainda assim, alguns países emergentes como Rússia, Argentina e Turquia apresentam múltiplos ainda mais baratos na comparação com suas respostas anteriores aos períodos de crise.

Para reforçar a tese
Para reforçar esta visão, o P/B - Price/Book Value ou Preço/Valor patrimonial por ação, outro indicador muito utilizado e que representa basicamente o preço da ação sobre o valor contábil da empresa - patrimônio líquido frente ao número de ações emitidas -, também mostra a discrepância no preço atual que as ações são negociadas.

Mesmo apresentando pontuação acima das crises de 1997 ou 2001, o P/B médio dos emergentes, também considerando projeções para 2009 e cotações do início da semana, fica em 1,0 vez, levemente acima da mínima histórica de 0,9x. Para o Brasil, a relação atual fica exatamente em 1,04x, frente à mínima histórica de 0,77x da recessão de 2001.

Sinal para a recuperação
O estudo serve como bom argumento para a forte resposta dos mercados. Tomando por base o repique das bolsas na última terça-feira, um dia após a mínima do ano, a disparada dos mercados evidenciou a procura dos investidores pelos ativos mais descontados, que mais sofreram na turbulência e, conseqüentemente, vinham sendo negociados com múltiplos mais baratos.

Para finalizar, a Merrill Lynch sugere: “Close your eyes and buy valuation territory” - feche seus olhos e compre no terreno dos fundamentos.

Fonte: Infomoney
Por: Roberto Altenhofen Pires Pereira
Data: 30/10/08

Complementando o artigo, a informação é de Michael Hartnett, estrategista da  Merrill Lynch para mercados emergentes. Ele observa em seu artigo que o preço/lucro para os mercados emergentes é 6.2X, para o Brasil é  4.4, para Rússia é 2.5, para Índia 7.9 e para China é 7.2.

1. Múltiplo de mercado é uma das metodologias utilizadas para determinar o valor da Empresa, no qual são comparadas as empresas que operam no mesmo setor de atividade e em mercados com as mesmas características, por forma a extrapolar-se o valor da empresa.

Os múltiplos de mercado são calculados dividindo variáveis como valor de mercado da empresa por uma série de indicadores presentes nos demonstrativos financeiros, como valor patrimonial, lucro estimado, fluxo de caixa. Estes múltiplos são equivalentes aos que você calculou para o seu imóvel: Preço/Quartos, Preço/Vagas, Preço/Área etc.

Assim como no exemplo do imóvel, você deve comparar os múltiplos de mercado da empresa com os múltiplos de empresas que atuem no mesmo segmento de mercado, tenham rentabilidade comparável, etc. A comparação entre os múltiplos de empresas é chamando Análise Comparativa, no caso das empresas pertencerem ao mesmo setor chamamos de Análise Setorial.

2. Free Float é a porcentagem do capital de uma empresa que não se encontra em mãos de acionistas estratégicos, sendo que os acionistas estratégicos são aqueles com participação superior a 5% do capital total da empresa. Desta forma, o free-float das ações de uma empresa é um indicador importante da sua liquidez no mercado, pois indica qual é o percentual das ações que pode ser efetivamente negociado no pregão e objeto de compra por parte de outros investidores.